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週明けの東京は、円安が一歩深まり、超長期金利が跳ねる光景が広がっていた。そうしたなか、英運用会社ＲＢＣブルーベイのマーク・ダウディングＣＩＯが「高市トレード」に冷や水を浴びせた。円金利カーブのスティープ化は行き過ぎだとみて、保有していた円ロングを手仕舞ったという。総裁選の熱気が冷めやらぬ中で、相場は早くも次の均衡点を探り始めている。
市場が見た「高市トレード」の揺り戻し
自民党総裁選が行われたのは2025年10月4日。高市早苗氏が決選投票を制し、党史上初の女性総裁が誕生した。翌営業日の東京市場は、財政拡張観測と日銀の利上げ後ずれ思惑が交錯し、株高・円安・超長期金利高という教科書的な反応で幕を開けた。為替は１ドル＝150円台へと一気に駆け上がり、投資家心理の変化を映したといえる。
株式ではインフラ・防衛・エネルギー関連が物色され、財政のアクセルに乗るシナリオが前面に出た。一方で長い年限の国債利回りは上昇し、将来の国債増発やタームプレミアムの拡大が意識された。短期から中期の金利は相対的に落ち着き、カーブが立つ構図が強まった。市場は「金融は緩めに、財政は拡張的に」という新政権のシグナルを先回りして織り込みに動いたと映る。
海外勢の姿勢にも変化が出た。主要行の一部は円強気の推奨を取り下げ、足元の円安方向への調整を優先した。背景には、日銀の追加利上げ時期が後ろにずれるとの見方がある。高市氏が掲げる景気刺激の旗は、物価が高止まりする局面でインフレ期待を押し上げかねないとの警戒と表裏にあり、相場は「行き過ぎたフラットニングからの巻き戻し」を急いだ格好だ。
ダウディング氏の見立てと手仕舞いの理由
その揺り戻しに対し、ダウディング氏は「長い方の金利上昇は速すぎる」との問題意識を示した。超長期の売られ過ぎは、政策シグナルの不確実性とセンチメントの過熱が重なった結果だとみられる。財政観測が一気に広がる一方で、具体的な編成や与党内の調整はこれからであり、需給・発行計画の見通しはなお霧の中だ。そのズレが過度なスティープ化を招いたというわけだ。
為替では、保有していた円ロングを解消したと明かした。円のファンダメンタルズ面での割安感は否定しないが、政策の方向性が固まるまでの時間差がボラティリティを呼びやすいと読む。利上げ時期が年明け以降へとずれ込む観測が強まるなかで、インフレ耐性の低い通貨というレッテルが市場心理に影を落とす。短期的な下押し圧力を回避する判断は合理的だといえる。
同氏はまた、株式には追い風が残る一方、国債と円には向かい風が当面続くとのスタンスを崩していない。超長期の売られ過ぎには反対で、むしろカーブのフラット化を見込む構えを維持する。財政拡張が議論の主役となるほど、金融政策との綱引きは強まりやすい。仮に金利上昇が制御不能の域に踏み込めば、「日本売り」という言葉が再び顔を出す。誰に有利なシナリオか、相場はその問いを投げかけている。
政策の行方が映す金利カーブ
高市氏は就任会見で、賃上げと需給ギャップの解消を通じた持続的な物価実現を語り、政府・日銀の連携を強調したと報じられている。財政の手当てと金融のかじ取りが真に噛み合うかどうかが、年内の金利カーブを決める。超長期入札の需給、補正予算の規模、そして日銀の説明力。これらがそろって初めて、過剰なスティープ化の熱は冷め、より均衡した形へと収れんしていくとみられる。
現時点で確認されている範囲では、相場は期待と不安の綱引きの只中にある。財政のアクセルが強すぎれば、金利のブレーキは効きにくい。逆に、金融の引き締めが先行すれば、景気に冷え込みの影が差す。ダウディング氏の一手は、その綱引きの強さを測る「試金石」として受け止められる。市場は次の手がかりを待ちながら、行き過ぎた物語を静かに書き換え始めている。
